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天汽模可转换公司债券2016年跟踪评级报告

       

  天津市汽车制造厂模具制造分厂(以下简称“模具制造分厂”),1995 年模具制造分厂改组为天津市汽车模具厂。1996 年在天津市汽车模具厂的基础上设立了天津汽车模具有限公司(以下简称“天汽模有限”),2003 年天汽模有限进行了国有企业改制。2007 年 12 月 24 日,公司整体变更为,发起人为胡津生等 48 名自然人。

  号文件核准,公司在深交所首次公开发行 5,200.00 万股普通股,股票代码“002510”,股票简称“天汽模”。发行后,公司注册资本变为人民币 20,576.00 万元。2014 年 5 月,公司按每 10 股转增 10 股的比例进行资本公积转增股本。根据一致行动人协议,截至 2015 年底,公司实际控制人为常世平等

  截至 2015 年底,公司合并资产总额 37.18 亿元,负债总额 19.17 亿元,所有者权益(含少数股东权益)18.02 亿元,其中归属于母公司的所有者权益为 17.88 亿元。2015 年,公司实现合并营业收

  入 18.05 亿元,净利润(含少数股东损益)1.66 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润为 1.64 亿元;经营活动产生的现金流量净额 0.74 亿元,现金及现金等价物净增加额 0.15 亿元。

  可转换公司债券跟踪评级报告截至 2016 年 3 月底,公司合并资产总额 40.25 亿元,负债总额 21.50 亿元,所有者权益(含少数股东权益)18.75 亿元,其中归属于母公司的所有者权益为 18.69 亿元。2015 年 1~3 月,公司实现合并营业收入 4.01 亿元,净利润(含少数股东损益)0.20 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润

  经中国证监会证监许可【2016】39 号文核准批复,公司于 2016 年 3 月 2 日发行可转换公司债募集资金人民币 4.2 亿元,期限为发行之日起 6 年,可转债每张面值为人民币 100 元,按面值发行。

  该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时,持有公司本次发行可转债的股东应当回避;修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的公司股票交易均价之间的较高者。

  根据公司公告,公司于 2016 年 4 月 28 日(股权登记日)实施 2015 年度权益分派方案,根据上述规定,汽模转债的初始转股价格于 2016 年 4 月 29 日起由原来的 11.63 元/股调整为 5.77 元/股。调整后的转股价格自 2016 年 4 月 29 日起生效。

  低于当期转股价格的 70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。由于汽模转债出现了转股价格向下修正的情况,则根据债券条款,上述三十个交易日须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。

  可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次,若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的,该计息年度不应再行使回售权,可转债持有人不能多次行使部分回售权。

  汽车模具被誉为“汽车工业之母”,是完成汽车零部件成形、实现汽车量产的关键装备,在汽车的开发、换型中担负着重要职责。汽车覆盖件模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点,属于技术密集型产品。

  汽车模具的主要原材料是铸铁件,而铸铁件的主要原材料为废钢和生铁。因此废钢、生铁价格的波动将导致模具生产成本的波动,从而对汽车模具行业的盈利能力构成一定影响。然而汽车模具行业采用“以销定产、以产定购”的经营模式,所采购的毛坯铸铁件与签订的销售合同存在对应关系,模具定价随毛坯铸铁件价格的波动而波动。尽管如此,由于行业内企业与客户签订订单时确定了产品价格,而从签订订单到铸铁件采购尚需要一段时间,由此导致模具制造企业需承担一定的原材料价格变动风险。

  为 3~4 亿吨,约占钢总产量的 45~50%,其中 85~90%用作炼钢原料,10~15%用于铸造、炼铁和再生钢材。我国废钢资源产生的地域分布也不平衡,全国废钢资源主要分布在北京、天津、上海、广东、辽宁等人口比较稠密的省市。

  近年来,钢铁行业景气度持续下滑,废钢价格震荡走低。2015 年废钢价格下降趋势明显,2016年有所回升,但仍处于较低水平。2016年 4月 29日~2016年 5月 5日,废钢周平均价格北京为 1,550.00元/吨,大连为 1,450.00 元/吨,广州为 1,830.00 元/吨,西安为 1,470.00 元/吨,均突破 2,000.00 元/吨。

  生铁是含碳量 2.11%~6.67%并含有非铁杂质较多的铁碳合金。生铁是高炉产品,按其用途可分为炼钢生铁和铸造生铁两大类。习惯上把炼钢生铁叫做生铁,把铸造生铁简称为铸铁。全国生铁分布在河北、山东、江苏、辽宁、陕西、湖北等地。

  由于汽车模具的主要用户为汽车整车厂商,因此汽车模具行业的发展与汽车行业的发展密切相关。根据中汽协统计,我国 2015 年汽车产、销量分别为 2,450.33 万辆和 2,459.76 万辆,较上年分别

  数据来源:Wind资讯近年来,我国汽车制造企业每年推出的新车型上百种,这些新车型相当大的一部分是在保持发动机及汽车底盘基本不变的情况下,对汽车外观进行改善,即车身覆盖件的不断更新,而汽车覆可转换公司债券跟踪评级报告

  在国内模具骨干企业综合实力不断提升、汽车厂商成本压力增大以及国家政策导向等多重因素的共同作用下,奇瑞、长城、华晨等众多自主品牌汽车企业,先后将汽车开发所需的整车模具由进口转向国内采购;大众、通用等著名合资汽车企业也开始将高端覆盖件模具转向国内采购。模具国

  产化进一步扩大了国内模具市场需求,尤其是高端汽车模具市场。随着我国汽车模具企业工艺装备、设计水平与制造水平的不断提高,国产模具的技术水平和产品质量与西方发达国家的差距逐步缩小,国内汽车模具企业已具备了生产中高档轿车覆盖件模具的能力;同时我国平均劳动力成本较发达国

  家相对偏低,模具性价比优势明显。基于上述因素,近年来,国外汽车厂商纷纷转向我国采购,并将我国作为新的汽车覆盖件模具制造基地,客观上带动了我国汽车覆盖件模具的出口。这为国内汽车模具生产企业扩大生产规模、进军国际市场提供了难得的历史机遇。

  相关政策方面,由于城镇化速度的加快,汽车消费的刚性需求依然旺盛。随着一、二线城市购买、换购需求的推动,我国汽车模具企业通过自主创新研发,行业整体实力已迈上了新台阶。近年来模具行业的整体政策主要包括:

  《2011 年(修订)》维持《2007 年(修订)》分类不变,仍分为鼓励类、限制类和禁止类。与模具行业相关的产品集中在鼓励类,包括:1)金属制品模具(铜、铝、钛、锆的管、棒、型材挤压模具)设计、制

  造;2)汽车车身外覆盖件冲压模具,汽车仪表板、保险杠等大型注塑模具,汽车及摩托车夹具、检具设计与制造;3)汽车动力电池专用生产设备的设计与制造;4)精密模具(冲压模具精度高于 0.02 毫米、型腔模具精度高于 0.05 毫米)设计与制造;5)非金属制品模具设计与制造。

  2012 年 1 月《重大技术装备自主创新指导目录》“大型及精密、高校塑料模具,铸造模具,轮胎模具,精密、高效多工位级进冲压模具及超高强度钢板热成形模具以及为 C 级轿车整车车身成形生产配套的覆盖件及车身模具”等被列入其中。

  受国家宏观经济下滑和国家汽车产业政策变动以及汽车产业自身发展特点等因素的影响,汽车行业发展存在诸多不确定性。汽车作为高档耐用消费品,其消费受宏观经济的影响,国家宏观政策的周期性调整,会对汽车市场和汽车消费产生重大影响。汽车模具生产与车身开发密切相关,其市场需求量主要取决于每年投放新车型的数量,也必然受到国家经济周期波动的影响。

  汽车模具行业是技术与经验并重的行业,对专业人才的技术及经验具有较高的依赖性。汽车模具为单件订制产品,结构复杂,精度要求高,产品的上述特征要求企业必须具有较强的产品开发能力和较高的技术水平,而一些模具表层等测试工作由高级技术工人负责,企业经常由于人力资本产能不足而影响产品产量。同时由于技术不断更新换代,企业必须准确把握产品所依附产业的发展方向,并不断进行技术创新。因此,汽车覆盖件模具制造企业需要拥有一批高素质的科研人员和大量富有经验的技术人员和熟练技术工人。而行业内优秀人才尤其是模具开发人员和调试工人匮乏,企业面临着技术人员短缺风险。

  公司原控股股东之一的赵文杰先生于2016年3月26日因个人原因辞去公司董事、副总经理及董事会战略委员会委员职务,不再担任公司任何职务。公司原实际控制人常世平、胡津生、董书新、赵文杰等九名一致行动人于2016年4月14日签署了《一致行动人协议书

  之补充协议(二)》(以下简称“补充协议二”)。补充协议二签署后,赵文杰先生终止与其他八名股东

  从收入构成来看,汽车车身模具和汽车车身冲压件是公司最主要的收入和利润来源,近两年该业务板块收入在营业收入的占比均在90%以上;其他板块占比较小,对公司营业收入影响较小。2015年汽车车身模具实现收入为12.54亿元,较年初增长28.63%,主要系公司前期销售情况较好,本期大量收入结转所致。2015年公司冲压业务市场开拓顺利,实现收入4.72亿元,较2014年增长12.95%。

  从毛利率上看,2015年,公司主营业务毛利率为24.91%,较上年下降4.82个百分点,主要系制造费用、材料费等费用增长过快所致。具体来看,2015年汽车车身模具毛利率为28.68%,较2014年

  公司采用“以销定产”的方式组织生产,各年度完工产品最终全部实现销售。由于模具产品通常验收期较长,而公司按照谨慎性原则,对于国内模具订单采取终验收后确认收入。不同项目的终验收周期有所差异,一般为1~2年不等,故同一年度的产量与销量之间不存在对应关系。

  化工厂和各事业部的组织调整工作,公司集团内部调整和组建了 10 个专业化的模具制造标准工厂,其中包括为客户量身订制了一个美标工厂和一个欧标工厂。模具制造标准工厂的建成将会对公司未来生产效率的提高以及模具生产方式的创新起到积极的促进作用。

  公司采购模式为“以产定购”,2015年,公司采购流程较上年无变化。2015年,汽车车身模具营业成本以材料费(占比52.87%)、制造费用(占比26.50%)和人工成本(占比19.26%)为主,直接可转换公司债券跟踪评级报告

  材料中铸铁件在原材料成本中所占比例较高,2015年铸铁件占汽车模具成本的比例为23.11%,较上年增长0.86%;占原材料成本的比例为43.71%,较上年下降6.89%。公司原材料采购为一次性采购,原材料风险敞口一般。从采购数量看,2015年铸铁件采购数量为14,743吨,较上年下降29.49%,主要系公司2015年度承接订单量减少所致。采购支付方面,公司依然按采购订单到货并完成对账为基

  2015年,公司汽车车身模具销量大幅增长25.23%至4,293.36标准套,主要系公司模具产品在2015年度集中交付所致。由于公司车身模具产量下降,销量上升,截至2015年底模具库存量较上年下降

  汽车车身冲压件业务与汽车厂商日常生产密切相关,具有客户稳定、长期连续供货的特点。冲压件生产企业需严格按汽车厂商指定的数量和时间及时分批交货,同时由于汽车车身冲压件运输成本高,因此该业务具有一定的销售半径。

  公司冲压件主要原材料为冲压板材,冲压板材的采购同样是以产定购,主要向下游汽车厂商或其指定的供应商采购。由于公司冲压件产品的销售价格根据冲压板材采购价格的变化而进行调整,冲压板材的价格波动对公司盈利不构成重大影响。

  公司冲压件销售的定价方式有两种:一种是“采购价格+加工费”方式,即公司按约定的价格向客户或客户指定的供应商采购冲压板材,待冲压完成后,再将冲压件按“采购价格+加工费”的定价方式向其销售。2014~2015年,该种定价方式下的销售收入中,约50%为采购金额,因此公司该板块收入规模对采购价格较敏感,但对公司营业利润无重大影响。另一种定价模式是“加工费”方式,即客户提供冲压板材,公司为其加工,收取加工费。2015年,加工费方式的冲压件销售收入较上年相比大幅减少,占比仅为0.75%。

  由于特定车型的车身冲压件与所需模具存在一一对应关系,相关模具具有唯一性,因此汽车厂商往往将生产某个车型的几类冲压件常年委托一家汽车零部件企业生产,客户粘性较强。2015年,公司冲压件前五大客户销售金额为4.21亿元,占比89.51%,较上年相比下降5.59个百分点,集中度有所下降,但仍处于较高水平。

  3. 重大事项公司于2016年1月8日收到中国证监会《关于核准公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可【2016】39号);公司于2016年3月2日完成了可转换公司债券的公开发行,公司募集资金将对公司未来业务拓展提供一定的资金支持。

  公司原控股股东之一的赵文杰先生于2016年3月26日因个人原因辞去公司董事、副总经理及董事会战略委员会委员职务,不再担任公司任何职务。公司原实际控制人常世平、胡津生、董书新、赵文杰等九名一致行动人于2016年4月14日签署了《一致行动人协议书

  之补充协议(二)》(以下简称“补充协议二”)。补充协议二签署后,赵文杰先生终止与其他八名股东之间的一致行动关系,常世平等其他八名股东将继续作为公司的实际控制人。本次实际控制人调整后,公司控制权相对稳定,对公司经营未构成重大不利影响。

  根据公司 2016 年 4 月 21 日发布的公告,公司将于 2016 年 4 月 28 日(股权登记日)实施 2015年度权益分派方案,根据上述规定,汽模转债的初始转股价格将于 2016年 4月 29日起由原来的 11.63元/股调整为 5.77 元/股。调整后的转股价格自 2016 年 4 月 29 日起生效。

  4. 经营关注月度收入与利润不均衡近年来,公司经营规模不断扩大,但汽车模具收入在各月度之间并不均衡,主要由于下游汽车整车厂商新车型开发计划的不确定性导致汽车模具市场需求具有不均衡性以及汽车模具订单多为开

  由于汽车模具业务从签订订单到铸铁件采购前需要经过冲压工艺分析、模具结构设计及泡沫实型制造等多个环节,而上述过程需要一定时间;加之公司根据现有产能与生产进度对大额订单只能分批采购原材料,因此,在销售合同签订至铸铁件采购期间,铸铁件价格波动将会影响公司经营业可转换公司债券跟踪评级报告绩。

  应收账款发生坏账的风险近年来,公司应收账款规模随收入的增长不断增大。目前,应收账款债务方主要为与公司有多年合作关系、信誉较高、盈利能力强的大型汽车制造厂商,应收账款回收有一定保障,而且公司在销售过程中非常重视应收账款的回收和风险控制,应收账款发生坏账的风险较小,但如果未来汽车行业景气度下降或公司主要客户生产经营发生不利变化,则应收账款发生坏账的可能性增大,从而对公司经营成果造成一定的不利影响。

  公司发展总体目标是把握国内汽车自主开发加快和全球汽车模具采购向中国转移的历史机遇,坚持以高端汽车覆盖件模具业务为核心,整车车身装备开发与系统集成服务为延伸的业务路线;充分利用公司领先的技术水平、国际领先的装备和规模优势,不断优化产品结构,巩固并扩大国内市场份额,积极开拓国际市场,将公司发展成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业的新“旗舰”。此外,公司充分利用公司所处的区位优势,在打造模具产业旗舰的同时,深入挖掘航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业的投资机会,延伸和完善产业链,实现多元化战略布局。

  公司2015年财务报表已经瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具了标准无保留意见的审计结论,2016年一季度财务报表未经审计。公司执行财政部2006年2月15日颁布的《企业会计准则》及其后颁布的相关规定(“新会计准则”)的要求。2015年公司合并范围与上年比无变化。

  益)18.05亿元,其中归属于母公司所有者权益17.88亿元。2015年,公司实现合并营业收入18.05亿元,净利润(含少数股东损益)1.66亿元,其中归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元;经营活动产生的现金流量净额0.74元,现金及现金等价物净增加额为0.15亿元。

  截至2016年3月底,公司合并资产总额40.25亿元,负债合计21.50亿元,所有者权益(含少数股东权益)18.75亿元,其中归属于母公司所有者权益18.69亿元。2016年1~3月,公司实现营业收入4.01亿元,净利润(含少数股东损益)0.20亿元,其中归属于母公司所有者的净利润为0.20亿元;经营活动产生的现金流量净额-0.32亿元,现金及现金等价物净增加额为3.25亿元。

  截至 2015 年底,公司资产总额 37.18 亿元,较年初增长 5.99%。公司资产构成以流动资产为主,流动资产占比 62.02%、非流动资产占比 37.98%,资产结构较年初变化不大。

  截至 2015 年底,公司流动资产合计 23.06 亿元,较年初增长 4.70%,主要系应收账款大幅增长所致。流动资产构成以货币资金(占比 16.35%)、应收账款(占比 25.67%)、存货(占 48.19%)为主。

  截至 2015 年底,公司应收账款净额 5.92 亿元,较年初大幅增长 47.14%,主要系模具业务规模扩大,应收账款相应增加以及部分客户回款缓慢所致;应收账款欠款单位前五名总金额 1.98 亿元,

  占比 29.67%,集中度不高。从账龄上看,一年以内的应收账款占比 79.37%、一年至两年的占 9.75%、其余为两年以上。公司按照账龄分析法计提应收账款坏账准备 8,028.72 万元,计提比率为 11.94%,计提较为合理。

  量发出商品经过终验收,结转收入所致。存货主要由在产品、发出商品和库存商品构成,其中公司对在产品和发出产品计提存货跌价准备,公司 2015 年共计提存货跌价准备 2,377.57 万元,计提比

  2015年底,公司固定资产7.34亿元,较上年增长2.58%,主要由房屋及建筑物(占比33.87%)、机器设备(占比62.62%)、运输设备(占比0.54%)和电子设备及其他(占比2.97%)构成,成新率为54.89%,

  截至 2016 年 3 月底,公司资产总额 40.25 亿元,较年初增长 8.25%。其中,流动资产总计 26.10亿元,占资产总额的 64.85%。较年初相比,公司流动资产增长 13.18%,主要系货币资金增加所致。

  截至2015年底,公司负债合计19.17亿元,较年初增长4.90%,主要系公司短期借款和应付账款增加所致。公司负债以流动负债为主,占比96.44%,非流动负债占比3.56%;负债结构较年初变化不大。

  截至2015年底,短期借款为4.53亿元,较年初上升28.70%,主要系信用借款增长所致。截至2015年底,应付票据余额1.42亿元,全部为银行承兑汇票;较年初相比,应付票据下降30.62%,主要系公司票据完成兑付所致。截至2015年,公司应付账款为3.62亿元,较年初上升18.81%,主要系公可转换公司债券跟踪评级报告

  款项金额为7.86亿元,较年初下降3.08%。其中1年以内的占比65.34%,1~2年的占比34.66%;账龄结构较短。账龄超过1年的预收款0.20亿元,主要系预收模具项目尚未进行终验收,故尚未结转。

  截至2015年底,公司所有者权益合计18.02亿元,较年初大幅增长48.45%,主要系未分配利润增长所致。归属于母公司所有者权益为17.88亿元,主要由实收资本(占比23.02%)、资本公积(占比36.14%)、未分配利润(占比37.28%)构成。较上年相比,所有者权益结构变化不大。截至2016年3月底,公司资产总额40.25亿元,较年初增长8.25%,主要系公司收到可转换债券募

  营业外收入方面,2015 年,公司营业外收入为 0.10 亿元,同比增长 39.72%。营业外收入占利润总额的比重较小,公司利润对营业外收入的依赖程度较低。公司 2015 年营业外支出为 0.02 亿元,较上年增长 1,744.86%,主要系公司处理经营不需使用的固定资产发生损失所致。

  从盈利指标看,2015 年公司营业利润率为 24.74%,较上年下降 4.11%。公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 8.03%、5.86%和 9.55%,较 2014 年分别下降 0.61、0.76、0.70 个百分点,变化不大。公司总资本收益率及总资产报酬率以及净资产收益率较低,与公司所属行业经营特征相符合。

  2016年一季度,公司营业收入4.01亿元,较上年同期增长31.31%,主要系公司模具业务销售收入增长所致。同期,公司主要产品的销售规模扩大,营业成本随之增长,较去年同期相比,增长40.07%,高于营业收入增速,主要系模具及冲压片成本增长所致。2016年一季度,公司期间费用总额0.64亿元,其中财务费用0.08亿元,较上年同期增长45.38%,主要系2016年一季度公司银行借款规模增大,以及发行可转换债券后利息支出增长所致。2016年1~3月,公司实现净利润0.20亿元,较上年增长可转换公司债券跟踪评级报告

  公司 2015 年经营活动现金流出为 12.45 亿元,同比增长 4.42%。由于较多客户采用承兑汇票方式付款,公司 2015 年现金收入比率为 69.63%,较上年有所下降,收入实现水平一般。

  投资活动方面,2015年,公司投资活动产生的现金流量继续呈净流出状态,规模为1.06亿元,较去年有所缩小,主要系公司2015年对外投资步伐放缓所致。投资活动现金流入56.12万元,较去年大幅减少,主要系2015年公司无收回投资收到的现金。投资活动现金流出合计1.06亿元,同比大幅

  从短期偿债能力指标看,2015 年公司流动比率为 1.25 倍,较上年变化不大;速动比率为 0.65倍,较上年的 0.55 倍有所提升,主要系公司存货下降所致。2015 年公司现金短期债务比为 0.8 倍,较上年变化不大,公司短期偿债能力尚可。

  2015 年公司 EBITDA 为 3.43 亿元,由利润总额、折旧、摊销和计入财务费用的利息支出构成,占比分别为 55.85%、37.19%、1.07%和 5.89%,EBITDA 以利润总额为主。较上年相比,EBITDA 有所增长,主要系折旧以及计入财务费用的利息支出的增长。从长期偿债能力指标看,2015 年公司

  EBITDA 全部债务比为 0.58 倍,EBITDA 对全部债务的保障程度较好;EBITDA 利息倍数为 16.97倍,对利息的保障程度很强。公司经营现金债务保护倍数为 0.12 倍,经营现金流对债务的保障程度较弱,总体看公司长期偿债能力较强。

  七、本次可转债偿债能力分析从资产情况来看,截至2016年3月底,公司现金类资产4.77亿元,约为“汽模转债”本金合计(4.2亿元)的0.95倍,公司现金类资产对债券的覆盖程度一般;公司净资产为18.02亿元,约为债券本金

  总体看,上述条款的设置有利于鼓励债券持有人将持有的债券转股。本次可转债发行后,考虑到未来转股因素,实际需要偿付的债券本息有可能低于发行时的预计水平,同时转股后公司的资产负债水平将进一步降低,公司的偿债能力将有所增强。

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